6月价格数据点评：如何看待CPI上行风险？

研究结论

事件:统计局7月9日发布最新物价数据6月CPI同比上涨2.5%，前值2.1%，前值持平，前值—0.2%，PPI同比上涨6.1%，前值6.4%，前值0.1%

猪周期过了拐点后，价格快速上行，叠加油价高位震荡猪和油两大因素共同推动CPI同比走高6月CPI猪价同比跌幅大幅收窄至—6%，促使CPI食品类上涨至2.5%，国际油价上涨导致汽油和柴油价格分别上涨33.4%和36.3%，CPI车用燃油同比上涨32.8%但剔除食品和能源的核心通胀持续低迷，6月核心通胀为1%自2020年2月以来，核心通胀为0.84%，远低于2019年的1.61%，反映内需端仍受到疫情一定程度的抑制

疫情缓解对通胀的影响主要体现在两个方面一是有助于服务消费复苏，促进服务消费价格上行，二是物流逐步恢复正常，囤货需求下降受益于此，鲜菜等价格环比下降从物价指数来看，6月份服务消费有所回升，CPI服务项目同比上涨1%环比来看，旅游价格和酒店住宿分别上涨1.2%和0.3%，表明旅游和线下消费的复苏已经启动此外，物流的逐渐畅通促进了供给的增加前期涨幅较大的鲜菜和鸡蛋分别收窄至3.7%和6.5%，抵消了猪价上涨对食品项的影响

基数PPI走势的引领作用凸显伴随着翘尾因素的回落，PPI同比继续回落，环比持平PPI已经连续8个月下降6月份，PPI同比进一步下降至6.1%，其中翘尾影响约3.8个百分点结构方面:1)6月原油价格震荡上行，布伦特原油月均价上行至117美元，相关行业PPI继续处于高位石油和天然气开采，石油，煤炭和其他燃料加工业PPI分别上涨54.4%(前值为47.8%)和34.7%(前值为34%)，2)投资增速放缓等因素导致黑色和有色行业PPI加速下行，其中黑色和有色金属冶炼和压延加工业PPI分别为—3.7%(前值—1.3%)和8.2%(前值—10.4%)，3)电力，火电生产和供应业PPI同比涨幅结束了连续9个月的扩张，6月为9.6%(前值为9.7%)

PPI—CPI剪刀差进一步缩小，年内通胀基本态势仍是CPI上行，PPI下行在此背景下，应关注通胀格局变化对中下游企业盈利能力带来的改善6月PPI—CPI剪刀差进一步收窄至3.6%预计下半年剪刀差将进一步缩小甚至逆转，中下游行业成本压力将有所缓解

短期来看，猪周期叠加的低基数有望推动CPI上行，9月份大概率超过3%但疫情防控导致需求端复苏有天花板，CPI上行区间有峰值，通胀对政策约束有限，PPI下行趋势明确，下行斜率需要关注原油变化7月以来，截至7月7日，36个城市猪肉零售均价上涨至17.8元/500克，同比上涨日前，5日，国家发改委连续两天牵头，要求保障和稳定生猪市场价格所以这个猪周期可能比较温和，国际油价在大幅下跌后趋于稳定7月1日至7月7日，布伦特原油价格同比涨幅降至42%欧美的衰退预期引领了此轮大宗商品暴跌如果继续演绎衰退预期，PPI将加速下行

风险警告

疫情防控导致总需求超预期回落，

地缘政治冲突的解读超出预期，导致原油和其他大宗商品价格进一步大幅上涨。