海通宏观点评5月物价数据：通胀压力小，货币空间大

概观

日前，国家统计局公布了5月份的物价数据CPI同比稳定在2.1%，PPI同比下降到6.4%

上个月我们总结了国内疫情蔓延对投资，消费，物流的影响，从几个方面反映了物价从5月份的数据来看，货运物流块的影响不断缓解，但服务CPI改善不明显，出行消费的恢复仍需时间PPI方面，建筑施工需求尚未体现对工业品价格的拉动，这与5月份建筑业商务活动PMI继续回落是一致的

展望未来，中国存在商品价格上涨的结构性压力，包括基础设施投资或逐步拉动工业品价格，以及部分农产品的供需结构紧张但与目前面临比较大通胀压力的欧美相比，中国整体通胀压力明显可控因此，中国的货币政策仍有宽松空间，但作为新兴经济体，货币政策也需要考虑汇率和利率的平衡

食落，核心无力。

5月CPI同比持平2.1%，环比由涨转跌0.2%伴随着物流和货运的逐步畅通，食品价格环比明显下降，而核心CPI依然低迷

食品类CPI环比下降1.3%，由于同期基数原因，同比涨幅扩大至2.3%5月份物流货运受阻明显缓解，带动鲜菜价格环比下降15%而猪肉价格延续了4月份开始的反弹趋势5月份，猪肉CPI环比继续上涨5.2%截至5月27日当周，22个省市猪肉均价已涨至22.3元/公斤，较4月最低时上涨18%我们认为，此轮猪价反弹主要是由于高位惜售导致的供应紧张，以及囤货增加导致的需求旺盛价格上涨持续性或不高，6月猪价仍趋于震荡

非食品CPI环比微涨0.1%其中，受国际油价推动，我国汽，柴油价格均上涨0.6%，为主要推动因素从核心和服务CPI的回升来看，疫情对内需的影响还在继续5月份，核心CPI和服务CPI均环比持平，处于上年同期低位包括5月份服务业商务活动指数，虽然高于4月份，但47.1%的水平与最近几年同期相比仍有明显差异今年以来，尽管基数不高，但中国的核心CPI仍在持续下降可是，6月份，受疫情影响的城市数量继续下降预计伴随着疫情的减弱，核心CPI可能略有修复

展望下半年，受地缘政治形势影响，海外能源价格将继续高位震荡，尤其是原油价格近期重回高位再加上国内猪价周期性拐点的逐步到来，以及去年低基数的影响，三四季度CPI同比中枢可能上升至2.5%以上

黑色下跌，石化上涨。

5月份，PPI环比微涨0.1%，同比继续回落至6.4%分行业来看，环比增速最高的石油天然气开采，燃料加工和化纤制造，主要受国际原油价格推动在保供稳价政策的作用下，前期一直上涨的黑色产业链价格大部分掉头向下如煤炭开采和选矿价格下降1.3%，黑金冶炼价格下降0.5%

4月份，受疫情影响，建筑活动呈现淡季，体现在非金属矿物制品业PPI反季节回落5月份非金属矿物制品业PPI继续下降，环比下降0.5%，意味着基建，房地产等建设进程依然受阻，黑金冶炼行业也受到类似影响

上下游方面，5月份生活资料PPI上涨0.3%，涨幅比上月有所扩大，主要受食品和衣着价格的拉动。

值得注意的是，5月份，农副产品加工业环比增长0.9%，其价格涨幅已维持4个月，与CPI中食品类价格涨幅一致从同比来看，截至5月，我国粮食CPI和农副食品加工业PPI已分别上涨至3.2%和3.7%之前我们在专题《全球粮价:会涨吗具体分析来看，虽然在进口价格上涨的影响下，国内粮食价格全年可能容易上涨但几乎不会下跌，但在粮食储备政策的调整下，整体上涨压力可控，可以关注部分农产品的机会

上个月的报道《疫情如何影响物价——4月物价数据回顾》中，我们从物价反映的几个方面总结了国内疫情蔓延对投资，消费，物流的影响从5月份的数据来看，货运物流块的影响不断缓解，但服务CPI改善不明显，出行消费的恢复仍需时间PPI方面，建筑需求尚未体现对工业品价格的拉动，这与5月份建筑商务活动PMI较4月份继续回落实际上是一致的

展望未来，中国存在商品价格上涨的结构性压力，包括基础设施投资或逐步拉动工业品价格，以及部分农产品的供需结构紧张但与目前面临比较大通胀压力的欧美相比，中国整体通胀压力明显可控

这是因为中国刺激经济和疫情管理的方式与海外明显不同2020年疫情爆发，没有新冠肺炎疫苗的时候，中国防控做得最好，但是稳增长的重点是保证供给，需求端尤其是消费需求始终疲软因此，虽然当时中国经济恢复较快，但通胀压力并不大，而海外稳增长更注重保护需求，尤其是美国，采取了直接给居民给钱的方式来稳定需求

2021年以来，海外国家接种疫苗后逐步放松疫情防控，经济需求端快速释放，而供给端恢复相对缓慢，通胀压力骤然加大，而我国消费需求相对较弱，房地产需求逐步调控，供给能力有保障，通胀压力相对有限因此，从通胀的角度来看，中国的货币政策仍有宽松的空间，但作为新兴经济体，货币政策也需要考虑汇率和利率的平衡