国检集团603060：内生外延共振营收高增利润阶段性承压

事件描述国检集团发布2021年年报，公司实现营收22.17亿元，同比增长50.5%，利润总额4亿元，同比增长22.48%，归母净利润2.53亿元，同比增长9.3%，其中，Q4实现营收9.41亿元，同比增长54.3%，归母净利润1.62亿元，同比增长42.2%2021年初，公司计划实现营收17.67亿元，利润总额3.82亿元，达到年初制定的目标2022Q1公司实现营收4.08亿元，同比增长15.12%，归母净利润为—2800万元，较上年同期亏损—1400万元有所扩大点评事件内生与外延共振，2021年营收高增长2021年，公司收入实现高增长，这得益于:1)加大市场开发和协同效应，2)加强检测技术的R&D和能力拓展:10000多项检测能力复评扩容，在绿色，水利，计量校准，核酸检测，土壤等重点领域实现了新的能力拓展，3)稳步推进联合重组:2021年公司先后完成烟台方圆(计量校准)，辽宁丰田(食品检测)，上海美诺福(智能制造)的并购，环境检测中的精诚检测从2020年7月底开始合并，2021年全年合并此外，2021年公司总部收入5.19亿元，增速仅为9.6%这主要是由于总部光伏所和二检认证所实验室搬迁，资质需要恢复，一定程度上影响了业务量诸多因素导致2021年净利率下降更多2021年公司整体毛利率为44.6%，同比下降1.27pct，其中母公司毛利率为38.2%，同比下降6.0pct，主要受两个总部研究所搬迁影响，部分子公司局部竞争格局未改善，低价竞标现象拖累公司盈利本期费用率同比上升2.12个百分点，原因是:1)合并报表范围扩大导致费用增加，2)第二期股权激励计划的实施带来激励费用的增加，3)年末有息负债较年初增加约5亿元，导致财务费用增加综合来看，公司2021年净利率为15.8%，同比下降3.62个百分点公司目标2022年实现营收26.6亿元(同比+20%)，利润总额4.6亿元(同比+15%)，十四五期间，税收CAGR超过20%公司一季度收入增速放缓，利润亏损扩大主要是由于Q1疫情，国家宏观调控房地产政策对工程检测的影响，新重组的粮农检测业务季节性因素，期权计提费用增加及外部借款导致利息支出增加推进跨区域+跨领域M&A，持续实施股权激励计划2018年以来，公司大力推进跨区域跨领域延伸M&A战略，先后收购海南中科/枣庄方圆/云南何新/湖南同力/烟台检测中心/重庆科力/安徽建材院等建筑，建材检测领域公司，弥补地域差距，环境检测领域落地北京奥达清，广州精诚检测，食品试验田落地安徽韦陀和辽宁奉天，校准场降落在方圆烟台，同时，通过上海美诺福，涉足智能制造领域公司还于2020年和2021年推出了两项股权激励计划，覆盖公司高级管理层，核心技术骨干和业务骨干2022年初，部分高管以16.99—17.10元/股的均价增持，3月份董事长以14.22元/股继续增持，控股股东拟增持0.5—0.8亿元，彰显对未来发展的信心盈利及估值:预计公司2022—2024年营收26.8/32.2/38.7亿元，同比增长20.7%/20.5%/20.2%，归属于母公司净利润311/3.85/4.74亿元，同比增长23.2%/23.8%/22.9%，对应PE估值24.8x/20.0x/16.3x .风险1M&A后的整合效应小于预期风险，2.行业竞争加剧导致毛利率下降的风险