隆平高科000998：存货减值致业绩承压本年存改善机会

2021年业绩低于预期，1Q22符合预期隆平高科公布2021年及1Q22年业绩:2021年营收同比+6.47%至35.03亿元，归母净利润同比—46.12%至0.62亿元2021年公司业绩低于预期，主要原因是公司确认存货减值损失，种子生产成本增加1Q22营收同比+6.48%至9.05亿元，归母净利润同比+34.38%至0.54亿元表现基本符合预期1)水稻种子生产业务:2021年该业务收入同比—6.2%至13.0亿元，收入下滑是由于公司精简渠道和品种玉米种子生产业务:2021年该业务收入同比+2.7%至10.2亿元较好的收入表现主要是由于玉米价格上涨和公司的区域市场发展，可是，玉米种子生产的毛利率为—8.4ppt至31.2%，主要是由于种子生产成本上升2)2021年公司投资收益同比增加4.6亿元至5.8亿元，其中转让子公司隆平生物科技(海南)部分股权贡献利润4.2亿元2021年公司确认减值损失共计4.9亿元，其中4.4亿元因公司统一清理种子生产存货计提存货跌价准备，大幅拖累业绩发展趋势粮价上涨有利于管理的改善，种子生产行业面临变革:得益于粮食安全政策，种子生产行业的整体景气度正在改善一方面，粮食价格仍处于稳步上涨区间，今年稻谷收储价格有所上涨同时，较好的饲料需求也支撑了玉米的价格表现，制种行业整体外部环境有所改善另一方面，制种行业正处于转型期，生物育种技术的普及有望提升行业的R&D属性，玉米转基因制种商业化即将到来我们认为这将促进玉米制种产品的迭代和市场拓展，拥有R&D储备的公司预计将继续增加其份额公司在水稻种子生产方面竞争优势突出，玉米种子生产有其亮点:在水稻种子生产业务方面，公司仍具有较强的竞争力目前主推品种龙，京优良，同时2021年公司88个水稻新品种通过国家审定，为可持续发展提供支撑在玉米种子生产业务中，公司率先涉足转基因领域参股公司杭州瑞丰拥有的瑞丰125，瑞丰8号均已获得生产应用安全证书，公司主导玉米品种豫丰303等完成生物育种产业化的准备工作我们认为公司有望率先受益于转基因玉米种子生产的商业化此外，伴随着巴西隆平管理的不断完善，未来利润贡献也有望增加盈利和估值当前股价对应2022/2023年3.5/3.2倍市净率基于对公司老品种销售放缓和库存清理的审慎考虑，我们下调2022年净利润至3.28亿元，引入2023年净利润至6.16亿元，下调目标价37.3%至21.0元，对应2022/2023年4.7/4.4倍市净率，36.4%上涨空间我们看好公司发展前景，其中水稻制种业务具有竞争优势，玉米制种业务有看点，维持跑赢行业评级风险提升低于预期，库存压力导致利润下滑，疫情，政策风险