深度公司宏发股份600885：新能源业务增速亮眼22Q1盈利能力回暖

公司发布2021年年报和2022年一季报，利润同比+28%/+21%公司经营稳健，HVDC业务增速亮眼，其他业务基本保持高速增长，维持增持评级评级要点:2021年扣非利润增长33%，2022年利润增长21% Q1:公司2021年发布年报，全年实现营业收入100.23亿元，同比增长28.18%，实现归属于上市公司股东的净利润10.63亿元，同比增长27.69%，扣非后利润9.23亿元，同比增长32.98%同时，公司发布2022年一季报，实现利润2.79亿元，同比增长20.78%，扣非2.52亿元，同比增长20.66%辉煌的经营性现金流:2021年，公司经营性现金净流入9.12亿元，同比增长26.72%，2022Q1同比转正至2.94亿元，反映收入质量更高原材料涨价对毛利率形成压制，2022Q1略有回升:受原材料涨价等因素影响，2021年公司继电器材料成本上升42.55%，综合毛利率同比下降2.37个百分点至34.58%，2022Q1综合毛利率环比上升0.72个百分点至33.49%高压DC继电器交付高速增长:公司高压DC产品在全球竞争格局中确立了明显的领先地位，与特斯拉，通用，大众，奔驰，宝马，奥迪等全球主要新能源汽车制造商基本建立了业务合作关系2021年，全球市场份额从25%增长到36%2021年，公司高压DC继电器出货量14.6亿元，同比增长147%，2022Q1出货量同比增长127%至6.38亿元，国内外标杆客户实现超预期增长此外，公司2021年信号继电器出货量同比增长43.2%至5.2亿元，市场布局和客户结构优化成效显著电源，汽车继电器等产品保持较快增长:2021年公司电源/汽车继电器分别出货35/15.21亿元，同比增长30%，整体势头保持良好功率继电器出货量同比下降8%至14亿元在当前股本估值下，我们将公司2022—2024年预测每股收益调整为1.84/2.36/2.98元，对应市盈率为21.6/16.9/13.4倍，维持增持评级评级面临的主要风险，疫情影响超出预期，下游需求不及预期，海外市场环境的不利变化，汇率波动，新业务发展进度不尽如人意

事件:公司发布2021年年报及22年一季报，21年实现营收19.2亿元，同比增长17%；实现归母净利润2亿元，同比增长6%；同时，公司拟每10股分配现金0.84元。22Q1公司实现营收8亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润0.55亿元，同比增长38.5%。主营业务稳健增长，全国化扩张进展顺利。分业务看，21年公司酱油实现收入18亿元，同比增长12%；其中酱油销量实现24万吨，同比+30.2%；吨价同比下降18%至4485元/吨。酱油业务出现量增价减，主要由于公司优化产品配置结构以适应消费分级趋势，性价比产品占比增长所致。21年公司食醋实现收入2亿元，同比增长10%；其中销量同比+15%，吨价同比-1%，食醋业务维持稳定增速。22Q1公司酱油/食醋分别实现收入9/0.8亿元，同比分别-3%/+6%，一方面22年春节时点较早，渠道备货集中于21Q4；另一方面疫情反复冲击消费需求且限制消费场景，致使22Q1酱油收入出现小幅下滑。分渠道看，21年公司强化渠道建设，经销/直销渠道收入增速分别为17%/18%。分区域看，21年公司各大区域市场均实现正增长，东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+13%/+57%/+29.4%/+10.4/+3%；西部大本营市场维持稳健增速，受益于渠道开拓与招商顺利，南部和中部实现高速增长。22Q1受疫情影响，东部与南部区域收入增速分别同比-8%/-1%。公司全国化扩张进展顺利，经销商数量稳步增长，全年经销商净增长387家至1791家。原材料成本压力凸显，降费提升Q1盈利水平。2021年公司毛利率为40.4%，同比下降5pp，其中21Q4/22Q1毛利率分别为39%/35%，同比分别+8.6pp/-8.4pp。全年毛利率承压，主要受1)关键大豆，包材等原材料价格大幅上涨；2)性价比产品占比增加拉低毛利水平影响。22Q1毛利率下降，则主要受会计准则变更，运杂费用计入营业成本所致。费用率方面，21年公司销售费用率为20.2%，同比增长2pp，主要由于公司冠名两季江苏卫视《新相亲大会》，品牌宣传费用增加9800万元所致。管理费用率保持平稳，同比小幅下降0.3pp至4%。原材料成本压力持续，致使公司21年净利率同比下滑0.7pp至15%，同时公司通过降费提效，22Q1净利率同增1pp至15%。调味品行业逐步回暖，业绩有望稳步提升。行业层面伴随疫情影响逐渐式微，餐饮端需求逐渐回暖，叠加行业性提价顺利等因素，2022年调味品行业复苏态势明显，21年低基数效应下行业整体盈利水平有望回升，且龙头企业仍将充分享受集中度提升红利。公司层面来看:1)零添加酱油作为公司深耕多年的核心品类，在消费升级和健康化浪潮中仍具备较大红利，且公司不断推出减盐酱油，蒸鱼豉油等产品，产品矩阵持续丰富；2)公司加大渠道拓展力度，以西南，华东为基础逐步向华中，华北推进，并持续加码电商渠道建设，深化与社团电商等平台合作，全国化进程正稳步推进。3)22年公司将控制广宣费用及渠道费用投放力度，盈利能力有望进一步提升。股权激励成功落地叠加产能投放持续，公司业绩有望实现稳步提升。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.39元，0.50元，0.61元，对应动态PE分别为47倍，36倍，30倍，维持“持有”评级。风险提示:原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。