立高食品300973公司信息更新报告：短期成本承压冷冻烘焙有所放缓

2022Q1 业绩低于预期 公司2021 年全年营收28.2 亿元，同比增55.66%，归母净利润2.83 亿元，同比增21.98%2022Q1 营收6.30 亿元，同比增8.83%，归母净利润0.40 亿元，同比降45.29%因2022Q1 疫情及成本过快上涨影响，下调2022—2023 年归母净利润预测至2.86 亿，3.67 亿，新增2024 年预测4.96 亿元，2022—2024 年EPS1.69，2.17，2.93 元，当前股价对应2022—2024 年40.0，31.2，23.1 倍PE，行业渗透率有望提升，公司竞争优势明显，维持增持评级 2021 年冷冻烘焙食品高速增长 分业务看2021 年冷冻烘焙业务营收17.18 亿元，同比增79.7%，预计主因麻薯，甜甜圈等单品高速增长带动，毛利率同比降4.11pct，主因油脂价格上涨及冷冻蛋糕推出后产品结构下移2021 年奶油业务营收4.7 亿，同比增27.0%，毛利率同比降4.37pct，主因油脂价格上涨2021 年水果制品，酱料业务分别同比增29.27%，33.27%分客户看，直营客户同比增144.6%，主因山姆等大客户快速增长，经销客户同比增30.4%，主因烘焙门店客户开拓及冷冻烘焙扩品 2022Q1 冷冻烘焙业务增速放缓，短期盈利能力承压2022Q1 冷冻烘焙业务同比增11.14%，增速放缓预计主因疫情影响下华东业务无法正常开展，山姆麻薯产品受竞品冲击影响奶油，酱料等业务同比增5.57%，烘焙门店拓张抵消部分疫情影响2022Q1 净利润率同比降6.29pct2022Q1毛利率同比降2.32pct，预计主因烘焙油脂成本上涨及产品结构下移管理费用同比升4.74pct，预计主因股权激励费用影响，人工薪酬提升所致研发费用同比升1.19pct，预计主因研发投入增长所致销售费用同比略降0.14pct 需求有待回暖，长期优势依然明显 短期看需求端疫情影响下华东市场外仓配送，供货均受限，成本端烘焙油脂仍处于高位，不排除提价对冲长期看冷冻烘焙渗透率继续提升，公司优势仍然明显 风险提示:成本快速上涨，大客户依赖，市场竞争加剧

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报，2021全年实现营收28.17亿元，同比上升566%；实现归母净利润83亿元，同比上升298%。2022年Q1实现营收3亿元，同比上升8.83%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降429%。点评:全年营收保持高增，毛利下滑致利润承压收入端:2021年公司冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料较去年同期分别增长79.7%/295%/29.27%/317%，冷冻烘焙产品在行业高景气的背景下依旧保持高速增长。成本端:原材料价格上涨对毛利率影响较大，除水果制品外其余品类毛利率均出现了4%以上的下滑，这一趋势在22年一季度仍然持续。费用端:运营成本大幅上涨，2021全年和22年Q1管理费用分别同增100.56%/1381%，主要系股权激励及超额业绩奖励支出增加。产能布局扩张，多元化渠道协同发展冷冻烘焙市场需求量与日俱增，产能供给对业务拓展形成限制，因此公司积极进行产能扩张计划，河南工厂部分产能已释放，浙江二厂也已开建，预计至2022年下半年将陆续投产，另有佛山三水产能补充，预计2022年冷冻烘焙将新增至少8万吨产能。分渠道看，2021年经销/直销/零售端收入分别增长30.35%/146%/140.33%，公司不断加深布局烘焙店，饮品店，便利店等多样化销售渠道，实现产品和渠道的双轮驱动。盈利预测与投资建议我国连锁烘焙，中央厨房市场潜力巨大，冷冻烘焙产品渗透率提升将带来更多市场空间。我们上调2022-2023年营收预测至316/486亿元，同比增长28.36%/282%；考虑到原材料波动持续性增强及股权激励等费用增加，我们调整2022-2023年净利润至50/05亿元(原值为37/97亿元)，给予2024年营收及净利润预测分别为561亿元，93亿元，对应EPS分别为06/98/09元，对应当前股价PE分别为41/28/21倍，给予2022年5xPEG估值，对应目标价1035元，维持“买入”评级。风险提示食品安全风险；原材料价格波动风险；新品推广不及预期风险等